美股上市公司瑞幸咖啡4月2日宣布，公司2019年二季度至四季度期间，伪造了22亿元人民币的交易额，此举引发瑞幸股价跳水，收盘时跌幅达75.57%。那么，瑞幸为什么会面临自己爆雷的情况？其主动公开财务造假的原因是什么？将面临怎样的处罚结果？

网易研究局邀请上海交通大学上海高级金融学院副院长朱宁、清华大学五道口金融学院副院长田轩、新时代证券首席经济学家潘向东、武汉科技大学金融证券研究所所长董登新四位专家，为你解读瑞幸爆雷背后的故事。

瑞幸为何主动公开造假？

朱宁：管理层想套现，投资者想牟利，或者公司内部有矛盾

关于瑞幸主动公开财务造假有不同的传闻，有传闻说可能管理层内部有不同的意见，他们在上市的时候就已经准备要套现，通过股权质押的方式，所以已经退出了。也有人说有潜在投资者在期权市场上买入了大量看跌期权，经过这种布局，然后散布负面消息，通过股价的下跌来获利。

主动公开的另一个原因，一定程度上是公司的实际控制人和公司高管之间有一定的矛盾，现在矛头指向COO，但是这个矛盾是不是止于在COO这里，现在还不是很明确。

瑞幸的商业模式输在哪？

朱宁：烧钱补贴不可取，疫情是压垮骆驼的稻草

瑞幸创业到上市的过程中，很多人对于它的模式，这种烧钱补贴都有非常多的质疑。这是不是一种庞氏骗局？是不是一种用补贴来换取流量，通过流量来做高市值，然后套现的模式？大家有很大的保留和怀疑。尤其创始团队之前在神州系的做法，让大家有一定的顾虑，确实有这种可能性。

瑞幸商业战略的选择可能就两个方面，一是战略扩张速度非常惊人，不断融资，不断烧钱，然后尽快上市。第二，随着时间的推移，企业的经营性现金流逐步恶化，所以它走到今天只是一个迟早的问题。瑞幸其实之前做了一定的承诺，从原来只是做咖啡变成后来做茶，还做食物零售。它想把整个市场做得更大，或者用多元变化的方式在资本市场上获得更多的认可。但是这次的疫情显然对于它的现金流和市场的估值都产生了很大的冲击，我觉得这可能是压垮骆驼后背的最后一根稻草。这种有明显财务造假的企业在美国被证监会调查，然后被律师集体诉讼。最后退市的可能性是非常大的。

董登新：财务造假与商业模式没有直接关联，主要是诚信问题

瑞幸的财务造假跟他的盈利模式或者商业模式没有直接关联。这主要是一个诚信守法的问题。作为中概股在境外挂牌，那么它不仅仅只是自己的名声，他还会波及到中国本土的民族企业走出去。一旦名声做坏了，合作伙伴就不会信任你，投资就不会信任你，因此瑞幸事件对我们本土企业是一个比较负面的影响，可以说是反面教材，对我们A股上市公司敲响了警钟。

瑞幸未来何去何从？

田轩：当事人很有可能会面临牢狱之灾

在瑞幸财务造假事件后，瑞幸将会面临着巨额的罚款，投资者的集体诉讼及天价赔偿，当事人很有可能会面临牢狱之灾。除此之外，瑞幸也极有可能会面临退市摘牌的后果。这一切都是美国的监管体制对于上市公司财务造假的严厉处罚机制。正是因为有这些严厉的处罚机制作为“高悬的达摩克利斯之剑”，才能更好地净化资本市场，让企业遵守资本市场的游戏规则。

潘向东：数据造假将引发美国投资者对其进行巨额索赔

在疫情冲击之下，餐饮、线下零售本身冲击较大，叠加瑞幸咖啡公告公司内部22亿元虚假交易，股价出现了大幅调整属于预期内，后续需要关注的是：一是财务造假之后是否面临退市的风险；二是瑞幸咖啡对其业务数据造假的行为将引发美国投资者对其进行的巨额索赔，后续是否影响公司的正常经营需要重点关注；三是如果瑞幸咖啡破产倒闭，后续是否对新经济、新业态带来较大的冲击。因此，对于中国新经济企业，需要稳扎稳打，切勿好高骛远，同时海外上市公司造假面临严重法律制裁，对公司经营产生较大的风险。

董登新：股价可能进一步暴跌至几美分或者几十美分

瑞幸上市不到一年的时间就发生了重大财务造假，情节可以说是非常恶劣的。它是一个在美国上市的中概股，这对于我们本土的企业来讲是非常坏的一个反面教材。瑞幸重大财务造假应该说可能会招致毁灭性的打击。公司退市已经是必然的，可能还会面临着一系列的民事和刑事诉讼。美国民事集体诉讼威力是非常巨大的。投资者损失非常巨大，那么一旦发起集体诉讼，公司基本上可以赔得倾家荡产。按照2002年美国的萨班斯法案，重大财务造假的经办人和签字人。都可能面临比方说500万美元的罚款还有20年到30年的监禁。

另外，我们也可以看到，美国的做空机构，早就在做空瑞幸。但是后来被瑞幸狡辩搪塞过去，股价还出现了比较大的反弹。现在瑞幸自己内部暴露出财务造假，更加坐实了结果。这可能会导致做空机构。全力做空瑞幸。尽管它目前只是跌去了市值的80%以上，但目前股价还有七美元，随着后续的处理逐渐深入，我相信股价还会进一步暴跌。最终的价格可能就是几美分或者几十美分。

中概股板块路在何方？

朱宁：短期已造成不可挽回的影响

我个人并不认为这是一种对中概股的代表性现象，但是这种认知行为和人对所谓中概股的不满情绪，不可避免短期一定会蔓延。今天CNN的采访，美国非常有名的一个做空的投资家查诺斯已经开始说大家要像躲开瘟疫一样的躲开中概股，这些已经开始对中概股造成了不可挽回的影响，至少在短期是这样。

董登新：市场会对中概股保持一种怀疑的心态，甚至用脚投票

这个事情爆发之后，市场会对中概股保持一种怀疑的心态，甚至是用脚投票，这是极有可能的。所以不光是对中概股，对我们A股上市公司来讲，我觉得也应该是一个警醒。我们的上市公司，有传统的所谓财务包装，报表美容的手法。现在我们的新证券法已经在3月1号正式落地实施。那么在新政生效的情况下，A股上市公司一定要改变传统观念，消除侥幸的心态。

我们该反思什么？

田轩：可以借鉴学习美国资本市场严格的监管体制

我们可以借鉴学习美国资本市场严格的监管体制（如集体诉讼制度、对企业的巨额罚款和对严重违法个人追究刑事责任）以加大企业财务欺诈行为的成本。这样才能帮助我们更好地提高上市公司的质量，保护中小投资者的权益。

董登新：A股上市公司要真正对投资者负责，对投资者诚信，也要对监管者诚信

A股上市公司要真正对投资者负责，对投资者诚信，也要对监管者诚信。在财务报告方面一定要尽可能挤压水分，要提供给投资者一份真实的财务报告。现在正值2019年的年报和2020年第一季度季报披露的时间，这个丑闻，应该说对我们A股上市公司是一个重大的警醒。从监管层的角度讲，也要提高警惕，引起关注。对A股上市公司当中的一些过去劣迹斑斑，在报表上经常出问题的上市公司。监管层要加大监管的力度。可以聘请第三方审计对这样一些有问题的公司来进行再审。

我希望我们的新证券法，在这方面要有足够的威慑力。要尽快倒逼我们的上市公司提高诚信守法的意识，提高财务报表的质量。对投资者负责，对自己负责，对股东负责。

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