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策略深度报告:早期成长策略:寻找非对称收益

2022-09-21 发布于 平鲁新媒体
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  报告要点

  ①极致抱团风格之后,大盘股超额收益空间大幅压缩,中小市值更易涌现出未来的Tenbagger.②从中美共同经验来看,中小成长系统性机会较差,寻找低胜率下高赔率带来的非对称收益是关键,根据企业生命周期理论,“早期成长”策略择股符合要求。③成功应用经验:买点关注产品/技术突破,加仓时点跟踪公司战略顺利推进,待利润步入稳态增长且市场形成共识时,果断减持卖出,最大程度赚取认知差收益。④东吴“早期成长”策略择股标准:行业空间、发展早期、业务加速,高毛利、高研发、高现金;不同于一般成长策略,营收、毛利率和现金比利润更重要。⑤最新股票池共13 只涉及自动化、锂电/光伏设备、半导体、CRO 等产业链。策略回溯大幅跑赢创业板指,收益呈非对称性,营收保持高增是关键。

  正文摘要

  极致大盘风格后,超额收益空间可能来自中小成长。①公募持仓高度集中,大盘股未来超额收益的空间被压缩,从中小市值中可能更易挖掘出未来的Tenbagger.②中小市值(<500 亿)股票数量占比近95%,庞大的股票池数量为投资者提供了较为充分的择股空间,且整体估值分位远低于大盘股。③近几年次新股的扩容为市场提供了更大的择股空间,公募基金对次新股的参与度明显提升,目前处于广撒网阶段,需要进一步优选个股来提高次新股对于组合的收益贡献。

  “早期成长”策略应用经验:柏基投资“长期全球成长策略”。①中美经验表明中小成长系统性机会较差,关键在于取得低胜率下高赔率带来的非对称收益。根据企业生命周期理论,早期成长阶段是追求非对称收益的重要阶段,本篇报告重点讨论“早期成长”策略。②柏基投资(BaillieGifford):长期全球成长策略,早期布局多家巨头,获取惊人收益。买点:关键产品/技术/业务突破;加仓:战略稳步推进;减仓/卖出:步入利润稳态增长,市场形成共识,最大程度赚取认知差带来的收益。

  东吴“早期成长”策略择股,2011 年以来年化收益16.7%大幅跑赢创业板指。①筛选标准:行业空间、发展早期、业务加速,高毛利、高研发、高现金。与一般成长策略不同,我们建议早期成长投资应更多关注营收增速、毛利率和现金流状况,而非利润增速。②以2022/04/30 为时点最新股票池共13 只,包括机械、电力设备等6 个行业,主要涉及自动化、锂电/光伏设备、半导体、CRO 等产业链,特征表现为中小市值(平均市值135 亿元)、高成长(2022E 营收增速均值56.1%)、抱团弱化(公募持股/流通股中位数10.8%)。③构建历史组合回测,2011 年以来年化收益16.7%大幅跑赢创业板指的8.8%,IPO 扩容及熊市底部后弹性更强;个股收益呈现非对称性,后续营收保持高增是胜出关键。

  风险提示:全球疫情蔓延风险、疫苗有效性;宏观经济增长不及预期;通胀短期大幅飙升,货币政策快速收紧;历史经验不代表未来。

(文章来源:东吴证券)

文章来源:东吴证券
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